渣打银行首席经济学家:美国经济衰退是长期的

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来源：美国商务网　时间：2008-4-13 16:22:30

　　作者李籁思：渣打银行首席经济学家

　　美国是发动机还是多米诺骨牌？简单地说，这是市场想要揭开的谜底。面对美国经济的四面楚歌，中国，印度，以及其他经济体将如既往般破浪前行，还是如骨牌般接连倒下？要揭开这个谜底，我们先来探讨当前美国金融危局可能的演变。

　　美国：资产负债表的风水轮转

　　风云突变，刚刚过去的一个月，美国的金融市场给人们留下了深刻的烙印。动静最大者当属贝尔斯登的轰然倒下。同样意非寻常的，还有人们对美国经济前景预判的转变。目前，市场已普遍接受美国经济陷入衰退的观点。但令人惊奇的是，市场也普遍认为美国经济低迷将是短期的。也许要不了多久，这种看法也会发生改变。

　　我们仍然认为，此次美国经济陷入的是长期的深度衰退，金融业将遭遇更多动荡与不安。在经济衰退和金融危机的双重夹击下，美联储局将被迫进一步放松银根。目前我们仍然坚持此前的判断，预期到今年第三季度联邦目标基金利率将降至1%，并在一段时间内维持这一水平。我们不认同未来几个季度通胀忧虑将限制货币政策运用的观点，恰恰相反，假如我们的利率预测不准，那很可能是这个1%来得比我们的预测更早，或者降至更低的水平，譬如0.5%。

　　近年来，美国经济极富戏剧性，资产负债表的沧海桑田就是其中之一。这几年美国经常账赤字一直居高不下，表明美国消费过多，巨大的资金缺口通过向其他经济体借钱填补。这种情况本身导致了美元的疲软和脆弱。但伴随经常账赤字发生的，却是债务自企业和政府手中，向消费者和政府手中的悄然转换。相应地，消费者通过房贷、信用卡等筹资手段，大举借债来补上这一资金缺口。近几年平均每季度房屋贷款高达1180亿美元，想想不久前美国政府刚刚宣布的一次性财政刺激举措，其规模竟然只比美国一个季度的资产增值抵押贷款额多大约三分之一，尽管财政如此大手笔，可见美国的房屋贷款规模有多么庞大。

　　这些年尽享经济繁荣的美国企业与收入被侵蚀的家庭之间，应该存在着怎样切实的利益冲突？然而，受到诘问的不是美国企业，却是金融业，更确切地说，是金融业向迫切想借钱去消费的家庭出售债务的方式。同时，人们也注意到，美国国内排外情绪在上升，虽然这一点难以确认，但无疑，在今年11月总统大选前后，保护主义将大行其道。

　　对于美国消费者而言，曾经拥有的那些美好，正在远离：繁荣的消费信贷，工作，信心，以及风雨中飘摇的房价。标准普尔Case-Shiller 20城房价综合指数显示，截至2007年末，美国房价跌幅折年率已逾20%。其他一些指标尽管在幅度上有所不同，但也体现出相似的下滑趋势。因此，拖欠房贷案增加，放贷银行受到冲击。较为保守的美国联邦房地产企业监管办公室的房价数据，其仅包括由房地美，房利美购买并打包出售的抵押购买的自住房价格，该指标自1973年开始统计以来首次出现下滑。

　　黑洞很大，但尚属可控

　　尽管对于次贷危机的成因，学界和市场做了大量的探讨，认为大量存在的次贷不过是信贷曾经空前充裕，风险曾被低估的最极端案例。但我们注意到，次贷危机引发的损失正向优质房贷市场蔓延，而且随着美国经济形势的恶化，还有可能波及其他消费信贷。

　　人们对美国经济及金融业的担忧将随之日甚。次贷可能造成的损失有多大？目前存在着不同的估计，整体房价的滑坡；房贷违约造成的损失，以及负资产按揭违约率，这些加总起来大致得出总体损失为15000亿美元。但并非所有损失都由银行系统承担，而且，银行可以计提损失拨备，并能抵减税收支出。因此，美金融业的损失大概会在5000亿美元左右，如果要避免金融体系陷入流动性紧缩、市值剧烈缩水的境地，这将是需要注入的资金数额——我们认为这5000亿美元的资金可以支持多达50000亿美元的债务。

　　一旦人们对风险的信心恢复之后，相对于潜在的新增投资规模，5000亿美元不算大数目；与政府预算相比，这也不算一个大数目，即便这笔支出纳入政府预算，也不会带来太大的财政困难，或引发通胀忧虑。

　　但是，除非看到真金白银，无论来自私人还是政府，银行系统还是会继续降低自身的风险，缩减资产规模，谨慎放贷。另外，楼市财富缩水将对财富效应产生重大的负面影响：房价下降25%，相当于个人收入损失约70%；加之近期股市下挫，净资产与个人收入之比已降至过去近50年来的低点。因此，如果储蓄率大幅上升，一点也不会令人吃惊，而且，这一趋势还将在未来数年延续。时间将证明我们的判断，此次消费萎靡造成的美国经济衰退将是长期的。

　　中产阶层收入滑坡令美国经济形势更加严峻，信贷紧张给过度暴露在风险中的大多数群体造成与其收入不成比例的冲击，使得美国经济显得极度脆弱。特别是在美元持续疲软的情况下加大对美国国内市场的投资，将加大美国政府财政刺激举措的压力，以配合联储局减息的效力。

　　与此相对，世界其他经济体的经济发展却看来相对完好。美国经济低迷向其他经济体的传导机制是多样的——鉴于美国经济的巨大规模这一点不难想见。但到目前为止，其他经济体经受住了考验。美国经济低迷造成的直接影响是降低其他经济体出口增长，但对其间接影响不可等闲视之，尤其是考虑到金融市场的关联和对信心的打击。亚洲出口增长已经表现出大幅滑坡，金融关联度尤其体现在美国以外地区美元流动性紧俏。韩国和印度对短期外债的限制尤其加剧了美元的短缺，加之经常账赤字，股市资金外流，其结果就是卢比和韩元兑美元汇率的大幅波动和疲软。相比之下，亚洲其他经济体货币没有受到国内政策的限制，并得益于经常账顺差，货币保持了坚挺。

　　美国经济低迷、通胀压力以及对经济增长前景的担忧，成为笼罩全世界的阴影。较大的难题在于食品和能源价格，在很多因素作用下，以美元计价的国际市场价格继续攀高。最近，商品价格在美元疲软之下再度上扬，既折射出供给方面推高价格的因素，也体现了中国强劲的需求和影响力。对中国而言，不仅仅是国内的需求在推高国际商品价格，国内相关产能的变化也是推高价格的原因。谁能搞懂中国，谁就有可能把握很多国际商品市场的脉搏。此外，铜和锌与全球建筑行业紧密相关，将继续受益于全球基建热潮。

　　全球经济格局转变仍在继续

　　美国经济及金融危机的影响将向外蔓延，造成全球贸易放缓，商品市场降温，全球股市经历调整，机构投资者的避险倾向上升，寻求避风港和长期投资机会。世界经济中处于借款人地位的经济体，即经常账赤字经济体，将普遍感受到痛苦，无论是英国、南非还是东欧。经常账顺差的经济体的情况要好很多。与美元挂钩的经济体需要认真地考虑与美元脱钩。如果经济体希望将自身与美国货币政策的可信赖性绑在一起，与美元挂钩是有道理的，但当美国金融体系和美元处于一片混乱时，继续这种联系则不够明智。

　　救市政策需由美国牵头，但要获得G7国家的全力支持与协作。政策重点应放在当前问题的解决，以及未来对其它经济体的潜在传导上。信贷创建的机制正处于关键时刻，道德风险和通胀忧虑应被放在一旁，集中精力以果敢、灵活的行动解决这一核心问题。

　　西方国家在为市场增加流动性时应保持积极主动，以日本的教训为鉴，利用联储局的资产负债表和纳税人的钱来为流动性市场设置底线，支持金融体系，为银行体系增加资本金。市场需要更多的开放和透明度，以了解银行和非银行金融机构的涉入程度。随着这些措施取得进展，接下来要做的就是刺激美国，还可能包括欧洲的内需，救市干预以免美元崩溃。那么，一旦困局破解，对金融业的监管可以更有效力，保证企业改变动机结构，最终保证未来对风险的定价更为有效。

　　上世纪90年代日本面临着类似的难题，正是在金融系统的方方面面通力协作，并在大量的财政和金融措施帮助下，才得以逐步走出难关。鉴于当前西方金融市场的信用危机，有必要从各经济体决策部门和金融等相关领域物色人选，成立共同领导力量。

　　全球经济的结构性转变正在进行之中，全球经济和金融的中坚力量正逐渐从美国转移开去。很大程度上，当前经济和金融的窘境是美国的问题，但有向外溢散的潜在可能，因此，问题不是其他国家与美脱钩与否，而在于他们是否具备足够的绝缘性能，以便更好的应对挑战。

　　当前我们看到的是两个世界的故事：一边是美国经济陷入衰退，金融危机愈演愈烈，而地球的另一端，主要受中国经济的巨大规模和令人惊叹的发展速度的推动，新兴世界很多经济体商品市场和基础建设如火如荼地进行着。

　　要清楚地认识到，过去五年世界经济的繁荣并不仅由美国的信贷热潮所驱动，而是较长时期内世界经济基本格局发生转变的体现。显而易见，周期性的低潮是难免的，但我们真切感受到的全球经济格局的转变还将继续，假以几年时间，世界其余经济体将再度繁荣。